11 月中旬以来，涤纶及PTA 价格跟随油价走强，华东地区涤纶长丝POY/DTY（150D）/FDY（68D）价格分别为8950/10600/11250 元/吨，10 月中旬以来分别上涨7.2%/5.0%/5.6%；尤其是PTA在部分闲置产能复产后，其价格走势强于市场预期，目前华东地区价格5400 元/吨，PTA-PX 价差维持在600 元以上；另一方面，部分民营炼化装置推进顺利，市场预期逐步提升，目前恒力炼化一体化项目（2000万吨炼油）已完成全部地下管网和基础设施，大型设备正陆续进场安装，浙石化（一期2000 万吨炼油）项目140 万吨/年乙烯装置首台设备——2#丙烯精馏塔放置完成，大型设备安装，文莱PMB 项目（800 万吨炼油）地下工程基本完成。 市场前期对于民营炼化的盈利前景过度悲观，我们认为，参考上海石化、镇海炼化等可比装置的规模及盈利情况，结合油价稳步上涨的预期，且民营炼化装置具备工艺先进性和管理优势，以目前原料及产品价格假设，粗略估算浙石化、恒力炼化前期盈利（不含乙烯）有望超过90 亿元，文莱PMB 项目盈利约为40 亿元。上述项目若顺利投产，相关公司盈利提升空间或较大。且是化工行业中为数不多的，未来2-3 年增量的确定性较高，且体量可观的子行业。 2016 年底以来涤纶长丝受益于供需格局改善，盈利显著改善，后续有望维持高盈利；PTA 供需趋于平衡，PX 进入扩产周期和油价上涨也有利于上述环节盈利的扩大，景气存在上行可能；长远而言，我们认为随着炼化装置投产，上述公司打通一体化产业链，竞争优势显著增强，具备持续扩大市场份额，进而跻身世界级企业的潜力。 推荐桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份，重申“增持”评级荣盛石化持有浙石化51%股权，桐昆股份持有浙石化20%股权，恒逸石化持有PMB 项目70%股权，恒力股份拟注入恒力炼化100%股权，项目投产后有望为上述公司贡献丰厚利润。同时PTA 盈利空间的扩大也有望给其带来可观的业绩弹性，我们重申对上述公司的“增持”评级，其盈利预测及估值详见下表。
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